国际清算银行年度经济报告2019

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国际清算银行年度经济报告2019（英文版）
Annual Economic Report 2019: Editorial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          ix
The year in review . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          ix
The longer-term forces at work . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          x
From the short-term to the medium-term outlook . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          xi
Policy considerations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          xiii
I. No clear skies yet . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          1
The year under review . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          2
The global economy loses momentum . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          2
Financial markets go through large swings . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          4
Box I.A: What drove US financial market volatility in late 2018? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          6
Drivers of growth . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          8
Box I.B: Why has inflation remained low despite rising wages? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          9
Confidence and uncertainty . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          11
China’s deleveraging . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          12
Box I.C: Deleveraging and SME financing in China . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          13
Trade and global value chains . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          14
Consumption and the services sector . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          14
Financial cycles . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          15
Banks’ condition . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          20
Monetary policy challenges . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          22
Potential intertemporal trade-offs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          23
Box I.D: The run-off of the Federal Reserve’s balance sheet . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          24
Towards a more balanced policy mix . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          26
II. Monetary policy frameworks in EMEs: inflation targeting,
the exchange rate and financial stability . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          31
EME monetary policy frameworks: state of play . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          32
Challenges from capital flow and exchange rate swings . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          33
Exchange rate pass-through to inflation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          35
Exchange rates and export volumes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          36
Capital flows and domestic financial conditions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          37
Capital flows, exchange rates and monetary policy in EMEs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          40
FX intervention . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          41
Box II.A: FX intervention in EMEs: instruments and tactics . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          43
Macroprudential tools . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          44
Sketching a framework . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          45
Box II.B: Monetary policy in EMEs: a simple analytical model . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          47
III. Big tech in finance: opportunities and risks . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          55
Big techs in finance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          56
Payment services . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          57
Money market funds and insurance products . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          59
Credit provision . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          60
Why do big techs expand into financial services? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          61
The DNA of big techs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          62
Big techs’ impact on financial services . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          62
Box III.A: Big techs’ life cycle . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          63
Big techs’ potential benefits in lending activities . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          64
Box III.B: Big tech credit assessment: big data and artificial intelligence . . . . . . . . . . . . .          66
Big techs’ potential costs: market power and misuse of data . . . . . . . . . . . . . . . . . .          67
Public policy towards big techs in finance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          68
“Same activity, same regulation” . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          68
A new regulatory compass . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          69
Box III.C: Recent regulatory changes in China . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          70
Policy coordination and need for learning . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          75