2020全球年度宏观经济报告

花开不败是姿态

2020全球年度宏观经济报告
Annual Economic Report 2020: Editorial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          ix
A global sudden stop . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          ix
A real crisis turns financial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          ix
The policy response so far . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          xii
Monetary policy . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          xii
Prudential policy . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          xiii
Fiscal policy . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          xiii
Looking ahead . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .   xiv
Central banks and payments in the digital era . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          xvi
I. A global sudden stop . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          1
Box I.A: The Covid-19 pandemic and the policy trade-offs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          3
Economic activity plunged . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          4
Box I.B: Covid-19 and the quest for lost revenues . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          7
A financial sudden stop . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
Financial pressure points . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          12
Fragile household and corporate balance sheets . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          12
Fickle market funding . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          15
Banks withstand pressure . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          17
Box I.C: Real estate markets in the wake of the Covid-19 shock . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          19
Managing the fallout . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          20
Central banks as crisis managers . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          22
Fiscal responses to the coronavirus crisis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          23
Box I.D: Cash transfers to support informal workers in emerging market economies . .          25
U, V, W? The alphabet soup of the recovery . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          29
Box I.E: China returns to work . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          30
II. A monetary lifeline: central banks’ crisis response . . . . . . . . . . . . . . .          37
Central banks’ crisis management: a shifting state of play . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          37
Objectives and crisis toolkit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          39
Lender of last resort and the evolving financial landscape . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          40
Reaching the last mile domestically … . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          43
Box II.A: Dislocations in the US Treasury market . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          44
… and extending the reach globally . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          47
Emerging market economies weather a perfect storm . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          48
Box II.B: Market stress in US dollar funding markets and central bank swap lines . . . . .          49
Box II.C: Central bank bond purchases in emerging market economies . . . . . . . . . . . . .          53
The evolving crisis playbook . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          54
Vigorous, prompt and mandate-consistent interventions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          54
Extending boundaries . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          56
Well coordinated with fiscal authorities . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          57
Looking ahead . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .   58
Box II.D: How much additional lending could the release of bank capital buffers
support? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 59
Box II.E: Monetary financing: What is it (not)? And is it a step too far? . . . . . . . . . . . . . .          63
III. Central banks and payments in the digital era . . . . . . . . . . . . . . . . . .          67
Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          67
Money and payment systems: the foundation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          68
Box III.A: The payment system, trust and central banks . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          70
Today’s payment systems: key facts . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          70
Access, costs and quality . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          70
Box III.B: The payment system deconstructed . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          71
Box III.C: The evolution of wholesale payment systems . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          73
Industrial organisation: network effects in payments . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          75
Box III.D: Payments amid the Covid-19 pandemic . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 76
Central bank policies to improve efficiency . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          79
As operator: providing public infrastructures . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          79
As catalyst: promoting interoperability . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          81
As overseer: guiding and regulating . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          83
Ensuring safety and integrity . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          85
CBDC: designing safe and open payments for the digital economy . . . . . . . . . . . .          87
Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          89
Box III.E: Designing retail CBDC: shaping the future of payments . . . . . . . . . . . . . . . . . . .          91